загрузка...

Уоррен Баффет

: «Существуют компании с рыночной капитализацией, измеряющейся десятками миллиардов долларов, акции которых, однако, не стоят того, чтобы их покупать, и в то же время есть другие компании, акции которых торгуются по цене, составляющей 20–25 % от их справедливой стоимости. Со временем эта разница нивелируется. Однако спекулятивный бум на одном рынке не создает эквивалентного дисконта на других. Сегодня мы не встретим компании, торгующиеся за половину своей истинной стоимости. Сорок пять лет назад у меня было множество идей, но не было денег. Теперь у меня много денег, но нет идей по поводу их эффективного приложения».

Как можно игнорировать тренды (восходящие и нисходящие) в динамике цен на акции Microsoft, Ciscoи Sun?Если вы следуете тренду, вам не нужно ничего знать о высокотехнологичных компаниях, по трендам акций которых вы торгуете. Ваш метод трейдинга разработан для следования тренду, поэтому ни прибыль компании, ни стоимость, ни какие-либо иные фундаментальные факторы не влияют на ваши решения. К тому же, когда Баффет говорит: «Мы хотим приобретать акции, чтобы держать их вечно», что он в действительности советует? Ничто не вечно. Даже крупные высокоприбыльные компании могут обанкротиться (Enron, WorldCom, Montgomery Ward, Wangи т. д.). Предположим, инвесторы могли бы точно определять стоимость компаний, что, однако, само по себе не гарантирует прибыльной торговли ее акциями. Цель трейдинга – не стать совладельцем компаний, а заработать деньги.

Баффет теперь торгует деривативами

В интервью корреспонденту журнала «Forbes» Дэвиду Дуксевичу 6 мая 2002 г. Баффет высказался категорически против торговли деривативами:

«Рентабельность торговли на фондовом рынке снизилась», – заявил Баффет, повторяя знакомый рефрен. «У нас больше денег, чем идей», – сказал он, добавив, что в текущей ситуации справедливая доходность находится в пределах от 6 до 7 %. У компании имеется 37 млрд свободных денежных средств для инвестирования. Однако один из видов активов, в которые эти средства точно не будут вложены, – это деривативы. «Нигде нет такого большого простора для искажения цифр, как на рынке деривативов», – заявил он. Чарли Мангер, 78-летний миллиардер и вице-председатель совета директоров компании Баффета, не смог удержаться от поддержки этого высказывания. «Назвать портфель деривативов коллектором для нечистот было бы оскорбительно для канализации» [202] .

Шестнадцать дней спустя Баффет заговорил совершенно иначе:

«Berkshire Hathawayвыпустила первую ценную бумагу с отрицательным купонным доходом. Двадцать второго мая 2002 г., Омаха, штат Небраска. Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK.Aи BRK.B)объявила о размещении на сумму $400 млн новых ценных бумаг под названием SQUARZпо закрытой подписке среди квалифицированных институциональных инвесторов. “Несмотря на отсутствие прецедентов, ценная бумага с отрицательным купонным доходом оказалась востребована при текущем уровне процентных ставок”, – пояснил Уоррен Баффет, председатель совета директоров Berkshire Hathaway.Г-н Баффет добавил: “Я обратился в Goldman Sachsс просьбой создать такой инструмент, и они не замедлили с ответом, выпустив новую ценную бумагу, о чем было объявлено сегодня”» [203] .

Если Баффет был откровенен в интервью 6 мая 2002 г., что заставило его изменить свое мнение две недели спустя и ввести в обращение такой сложный и загадочный инвестиционный инструмент, суть которого не прояснил даже проведенный им пресс-релиз? Еще больше запутывает ситуацию тот факт, что Баффет снова сам себе противоречит в 2003 г., на этот раз выступая против своего же недавно созданного финансового детища:

«Деривативы – это финансовое оружие массового поражения, они таят в себе угрозу, хотя и скрытую сегодня, но потенциально смертельную. Мы рассматриваем их как бомбы с часовым механизмом, опасные как для игроков, торгующих ими, так и для экономики в целом» [204] .

Созданная Баффетом легенда о том, что «покупай и держи» является его единственной стратегией, укоренилась в общественном сознании. Когда он продвигает новую стратегию по торговле деривативами, идущую вразрез с легендой, люди не замечают этого противоречия, а те, кто замечают, не хотят публично выступить с критикой в его адрес.

Неудачники усредняют убытки

В кабинете Пола Тюдора Джонса, крупного известного трейдера, краткий очерк о котором впервые был приведен в «Магах рынка» Джека Швагера, на стене за его спиной висит знаменитая картинка. Это вырванный из блокнота лист бумаги, на котором черным маркером написана простая фраза: «Неудачники усредняют убытки». Мудрость Джонса, очевидно, осталась невостребованной в следующем отрывке, где приведена цитата из авторской колонки Джеймса Глассмена в «Washington Post», посвященной рынку ценных бумаг, в выпуске от 9 декабря 2001 г.:

«Если в вашем портфеле были акции Enronи вы не продали их за $90 и даже за $10, не отчаивайтесь. Как говорит Альфред Харрисон, финансовый управляющий в Alliance Capital Management Holding LP, владевший значительным количеством акций Enron, “казалось, что эти акции обладали значительным потенциалом дальнейшего роста. Мы покупали их в течение всего периода падения их курса”» [205] .

Глассмен и Харрисон фатально ошибаются. То, что, по их мнению, является «систематическим усреднением убытков» [206] , в действительности представляет собой «систематическое наращивание убытков» на всем протяжении снижения стоимости актива (в приведенном примере – акций Enron). Трейдеры должны не просто отчаиваться, а быть в ужасе, если они систематически наращивают свои убытки. Если вы несете потери, для вас это должно быть сигналом, что что-то не так. Как ни неправдоподобно это звучит для начинающего инвестора, чем дольше длится спад на рынке, тем выше вероятность того, что он продолжится. Падающие рынки никогда не должны казаться вам местом, где можно дешево купить.

Харрисон нарушил важнейшее правило трейдинга. В мире трейдинга, где господствует закон нулевой суммы, нисходящий тренд нельзя рассматривать как возможность для покупки; это возможность для продажи, самый подходящий момент для перехода в короткую позицию. Хуже того, будучи действующим финансовым управляющим, он возвел усреднение убытков в ранг стратегии. В довершение всего Глассмен добавляет:

«Мог ли типичный мелкий инвестор год назад догадаться, что Enronбыла на грани краха? Это весьма маловероятно. И все же, если бы вы правильно оценивали ситуацию, вы бы никогда не сформировали большую часть своего портфеля из акций Enron» [207] .

Действительно, существовала возможность выявить проблемы Enron.Если цена акции падает с $90 до $0, 50 – это достаточно ясно говорит о том, что компания находится на грани краха. Джесс Ливермор почти 80 лет назад объяснил, как предотвращать потери:

«Я предостерег вас от усреднения убытков. Это очень широко распространенная практика. Огромное количество людей, купив акцию, скажем, за $50 и два-три дня спустя увидев, что ее цена снизилась до $47, немедленно спешат прибегнуть к усреднению на падении, покупая еще сотню акций и снизив, таким образом, среднюю стоимость приобретения всех акций до $48, 5. Какой смысл, купив сто акций по $50 и беспокоясь о том, что их цена снизилась на три пункта, докупать еще 100 акций и переживать вдвойне, когда их цена дойдет до $44? В этом случае убыток составит $600 на первые сто акций и $300 на вторые 100 акций. Если кто-то вознамерился следовать этому порочному принципу, он должен продолжать усреднять, купив 200 акций по $44, затем 400 по $41, 800 по $38, 1600 по $35, 3200 по $32, 6400 по $29 и т. д. Многим ли игрокам это под силу? Итак, рискуя повториться и показаться занудным, еще раз предостерегаю вас от усреднения при падении цены».

Великие финансовые империи некоторых трейдеров были разрушены из-за усреднения убытков. Джулиан Робертсон возглавлял один из крупнейших и наиболее прибыльных в истории фондов хеджирования. Однако его ждал печальный конец. Тридцатого марта 2002 г. CNNобнародовала отрывок из письма Джулиана Робертсона, адресованного инвесторам Tiger, в котором он объяснял проблемы фонда массовым обналичиванием клиентами своих инвестиционных счетов на волне паники, вызванной обвалом акций интернет-компаний:

«Как я не раз говорил, секрет многолетнего успеха Tigerзаключался в твердом следовании правилу покупать лучшие акции и избавляться от худших. При рациональном поведении экономических агентов эта стратегия эффективна. Однако в условиях иррациональной рыночной среды, когда соображения прибыли и цены отходят на задний план перед импульсивными решениями, принимаемыми одним щелчком “мыши”, такая логика, как мы могли убедиться, немногого стоит. Результатом отмирания стратегии инвестирования в недооцененные активы и отзыва инвесторами своих средств стал отток финансовых средств, тяжело переносимый всеми нами. И нет никаких признаков нормализации ситуации в ближайшем будущем» [208] .

История Tigerнапоминает древнегреческую трагедию, в которой главный герой становится жертвой своей гордыни. Началом конца для Tigerстал спад 1998 г., когда крайне неудачная игра на курсе доллара к иене стоила фонду миллиарды долларов. Один из бывших сотрудников Tigerзаметил: «Речь идет об определенной гордыне, когда ваша позиция настолько крупная, что вы просто обязаны быть правы и не можете ликвидировать ее, когда ошибаетесь. Джулиан никогда бы так не поступил, когда был моложе. Это нельзя назвать хорошим анализом соотношения риска и доходности» [209] .

Проблема Tigerзаключалась в шаткой концепции компании: «Наша задача – выявить 200 лучших в мире компаний и инвестировать в них, а также выявить 200 худших компаний и не приобретать их ценные бумаги. Если же доходность по 200 лучшим оказывается ниже, чем по 200 худшим, вам, вероятно, стоит найти другое приложение своим способностям» (Джулиан Робертсон).

Сбор и отсеивание огромного количества информации были сильной стороной Робертсона. По словам одного из его партнеров, «он может взглянуть на длинный список показателей финансовой отчетности, которую он видит впервые, и сказать: “Вот здесь неверное значение”, и окажется, что он был прав». Хотя такой талант впечатляет, способность к чтению и критической оценке балансовых отчетов не обязательно подразумевает знание того, когда и сколько покупать или продавать, как указывает Ричард Дончиан (см. главу 2).


Обвал и паника: планы управления пенсионными средствами

Что общего между Джулианом Робертсоном, концепцией «неудачники усредняют убытки» и обвалом акций доткомов? Рынок акций доткомов ничем не отличается от рынков тюльпанов, чая или земли. В 1720 г., когда знаменитый «пузырь южных морей» был раздут до предела, даже величайший гений своего времени сэр Исаак Ньютон поддался всеобщему ажиотажу. Инвестируя так, словно его гениальность в науке распространялась и на управление финансами, Ньютон в конечном итоге потерял 20 тыс. фунтов.

В то время как сами пузыри, как правило, являются краткосрочными явлениями в экономической жизни, последствия их гораздо чаще сохраняются в долгосрочном периоде и проявляются в глубоких рыночных спадах и вмешательстве государства, которое часто лишь усугубляет проблему. Все фондовые пузыри, которые лопались на протяжении последних 400 лет, приводили к рецессии, длившейся целое десятилетие или даже дольше. Чему нас учат фондовые пузыри? «Человеческая натура продолжает оставаться такой же, какой была всегда и какой, вероятно, всегда останется» [210] .

Сегодня инвесторам недостаточно просто доверяться чьему-либо мнению при принятии финансовых решений или просматривать раз в квартал выписку со своего счета в пенсионном фонде. Они больше не могут успокаивать себя тем, что до пенсии еще далеко и что их похудевшие сбережения успеют вновь восстановиться. Взгляните на динамику японского фондового индекса Nikkei 225 (график 7.1).

График 7.1. График недельной динамики индекса Nikkei 225 в период с 1985 по 2003 г. (Источник: Barchart.com)

Индекс почти достиг отметки 40 тыс. в начале 1990-х гг. Сегодня, 13 лет спустя, он колеблется в области 10 тыс. Как, по-вашему, японские инвесторы все еще верят в стратегию «покупай и держи»? Другой пример представляют собой «горячие» акции высокотехнологичных компаний в 1968 г.

(табл. 7.1). Таблица 7.1. Акции высокотехнологичных компаний в 1968 г.

Не имеет значения, о каком годе идет речь. Взлеты и падения рынка возникают и исчезают. К несчастью для инвесторов, авторы финансовых обзоров часто слишком торопятся использовать хорошие метафоры для плохих прогнозов, которые лишь делают задачу управления пенсионными средствами еще более запутанной:«Итак, теперь, когда ценные бумаги в составе вашего инвестиционного портфеля превратились в макулатуру, а система социальных гарантий ничего вам не гарантирует, вас мучают кошмары о том, как, выйдя на пенсию, вы будете искать в супермаркетах специальные скидки или что вы не сможете выйти на пенсию еще в течение лет шести после собственной смерти. Времена “бычьего” рынка позади, и не станет ли теперь приближающийся выход на пенсию послевоенного поколения, родившегося во времена бэби-бума, причиной экономического спада? Если вы много работаете, откладываете сбережения и ваши взгляды на будущее достаточно реалистичны, вам, скорее всего, все же удастся выйти на пенсию и не придется продолжать трудиться до конца своих дней. Девять процентов доходности по акциям, возможно, не так хороши, как 20 %, к которым вы привыкли. Но это не так уж и плохо» (Алан Слоан) [211] .Алан Слоан выражается без обиняков. Однако утверждение, что начисление сложного процента при ставке 9 % не так уж плохо в сравнении с 20 %, опровергается простейшими математическими вычислениями. Представьте себе две инвестиции сроком на 25 лет на сумму $1 тыс. каждая. Доходность на первое капиталовложение составляет 9 % ежегодно, на второе – 20 % ежегодно. Тогда:• $1 тыс. при ставке сложного процента 9 % через 25 лет превратится в $8, 6 тыс.;• $1 тыс. при ставке сложного процента 20 % через 25 лет принесет $95 тыс.Вот два примера печальных результатов, к которым приводит отсутствие плана наращивания капитала и использование единственной стратегии – «покупай и держи»:• «Что вы будете делать, если, достигнув пенсионного возраста, обнаружите, что ваших пенсионных накоплений недостаточно для безбедной жизни? Продолжите работать» (Джон Розер, директор по корпоративной политике AARP).• «Всю свою жизнь я много работал и был сознательным гражданином и не ожидал, что сейчас мой выход на пенсию окажется под угрозой» (Гейл Хоувей, 62 года, работает в некоммерческой организации на Гавайях).Никто не хочет, чтобы Гейл стал нищим. С другой стороны, согласны ли мы жить в обществе, где ошибки одних людей при содействии государства оплачиваются другими людьми, которые этих ошибок не совершали? Не нужно искусственно делать жизнь справедливой, когда она в действительности таковой не является. Прекрасно, что мы приумножаем наши доходы от трейдинга методом сложного процента, но нет ничего прекрасного в том, что государство приумножает глупость. Даже лучшие и наиболее высокооплачиваемые профессионалы, занимающиеся управлением пенсионными капиталами, применяли стратегию «покупай и держи»:«Все крупные инвесторы в стране вложили значительные суммы в WorldCom.Это была одна из крупнейших корпораций в Америке» (финансовый контролер штата Нью-Йорк) [212] .Каков был их план? Он ничем не отличался от пенсионных планов государственных фондов штатов Мичиган, Флорида и Калифорния, которые также потеряли средства, вложенные в WorldCom:• Нереализованный убыток пенсионного фонда штата Мичиган ( www.michigan.gov/ors ) от обесценения акций WorldComсоставил около $116 млн.• Нереализованный убыток пенсионного фонда штата Флорида от обесценения акций WorldComсоставил около $90 млн.• Нереализованный убыток пенсионной системы государственных служащих штата Калифорния (CalPERS) ( www.calpers.ca.gov ) от обесценения акций WorldComсоставил около $565 млн.Вот что говорит Роберт Легетт из пенсионных систем штата Кентукки о принадлежащих его фонду акциях WorldComна сумму $8,4 млн, стоимость которых сегодня составляет лишь около $492 тыс.: «Фактически, пока ты их не продал, ты ничего не потерял».Спасибо, Боб. Отличный у тебя план. Однако, цитируя Эда Сейкоту, каждый ведь, в конце концов, получает то, чего хочет:«Лучше всего судить о намерении можно по конечному результату» [213] .Уолл-стрит: мозговой параличВ 2000 г. аналитиками брокерских компаний было опубликовано 28 тысяч рекомендаций. В начале октября 2000 г. в 99, 1 % этих рекомендаций по операциям с акциями американских компаний содержались такие советы, как «вне всякого сомнения, покупать», «покупать» или «держать». Лишь в 0,9 % случаев аналитики призывали продавать. Общество, руководствуясь при принятии решений этими аналитическими рекомендациями, продемонстрировало сознательное нежелание думать самостоятельно.Недавнее исследование, проведенное Кентом Уомаком из Дартмутского колледжа, показало, что аналитики брокерских фирм часто упоминают в своих обзорах и рекомендуют те компании, которые недавно начала представлять на рынке их собственная фирма. В ходе исследования также было обнаружено, что акции, рекомендуемые к покупке аналитиками, демонстрируют «худшую» динамику, чем те, которые посоветовали приобрести неаффилированные брокеры, причем это наблюдается до, одновременно и после даты рекомендации.Однако многие, очевидно, игнорируют эти данные. Аналитики выступают по телевидению, а зрители смотрят эти передачи и думают: «Она рассуждает разумно; она работает в JP Morganили Morgan Stanleyи использует кучу финансовых терминов, которые мне незнакомы, поэтому она, наверно, знает что-то, чего не знаю я». Это не так. Тот факт, что столько аналитиков советовали покупать вам так много акций в разгар раздувания доткомовского пузыря и при этом фатально ошибались, должен постоянно напоминать о том, что взгляды аналитиков – не истина в последней инстанции. В довершение всего динамика показателей доходности большинства советчиков с Уолл-стрит тесно коррелирует с текущей динамикой рынка, что бы они там ни говорили. Так кого вы слушаете?Несмотря на то что никогда не существовало разумных причин для того, чтобы прислушиваться к мнению этих аналитиков, многие люди, тем не менее, это делали и негодовали, когда их советы были гибельны. Было время, когда аналитик Джек Грабмен стал любимым «мальчиком для битья» для инвесторов, не желавших самостоятельно нести ответственность за свои потери.• «Я испытываю приступ тошноты всякий раз, когда мой брокер упоминает о Грабмене».• «Каждый раз, когда я к ним обращался на протяжении последних нескольких лет, они говорили: “Грабмен рекомендует покупать WorldCom, ”или “Грабмен видит по-настоящему значительный потенциал в Global Crossing”.В результате у меня сейчас куча этой макулатуры».• «Сегодня, когда речь заходит об инвестиционном анализе, нужно дважды подумать, заслуживают ли доверия самые высококотирующиеся рекомендации и рейтинги акций, предлагаемые теми, кто зарабатывает $20 млн в год».• «Грабмену следовало предупредить инвесторов, что этот пузырь века неизбежно должен был лопнуть. В конце концов, ведь он был величайшим аналитиком отрасли».• «Хотя несправедливо обвинять во всем исключительно Джека Грабмена, в данной ситуации вклад одного человека в произошедшую катастрофу так велик, что его невозможно обойти вниманием».• «В конце 1990-х гг. акции телекоммуникационных компаний переживали невиданный бум. Новые фирмы впервые выходили на фондовый рынок, старые демонстрировали впечатляющий рост капитализации, а Грабмен даже не заикнулся о том, что это была лишь видимость».Неужели кто-то и вправду считает, что Джек Грабмен знал о том, что фондовый пузырь доткомов вот-вот лопнет? Мы не защищаем Грабмена, но если инвесторы поставили свои многолетние сбережения в зависимость от мнения одного человека, они были просто обречены на проблемы независимо от того, как развивался бы фондовый рынок. Если происходит обвал курса акции или крах целого сектора экономики, кто должен был их об этом предупредить? Никого насильно не заставляли прислушиваться к мнению Джека Грабмена. Каждый, кто «держал» акции Global Crossingили WorldComна протяжении всего периода падения их курса, должен винить в этом только самого себя.И все же люди до сих пор неохотно берут на себя ответственность за собственные решения. Даже потеряв за последние несколько лет больше половины инвестированных средств, они охотно принимают предложения, вроде приведенного ниже, которое опубликовала брокерская компания, публично уличенная в нечестных действиях [214] :« Merrill Lynch сердечно приглашает вас на обучающий семинар. Планируемые темы для обсуждения:• Прогноз развития фондового рынка компании Merrill Lynch на 2002 г.• Когда окончится экономический спад?• Как мне действовать сейчас?• Каковы причины установления благоприятной ситуации на фондовом рынке?• Нынешний “медвежий” рынок в сравнении с прошлыми аналогичными периодами».Если прогнозы Merrillбыли бесполезными на протяжении последних 5 лет, почему они считают, что кто-то поверит их прогнозу на 2002 г.? Merrill Lynchи другие брокерские компании выплатили 1,4 млрд в порядке урегулирования убытков инвесторов. Что же вас побуждает доверять им сейчас?Заключительные размышленияСуществует ли вероятность возникновения нового фондового пузыря NASDAQв ближайшее время? Никто не знает. Единственное, что вы можете сделать, – это следовать восходящим и нисходящим трендам, руководствуясь четким сводом правил. Если вы смотрите CNBC, чтобы получить прогноз изменения тренда, то, выражаясь словами песни, – «у тебя проблемы, Кейси Джонс»:

Проблемы твои – проблемы мои,

Открыты глаза, но не видишь ты

Ты сходишь с ума, конец впереди,

Кричит кочегар, а мотор лишь блестит…

(«Благодарный мертвец») [215] После того как, испробовав множество ошибочных торговых стратегий, трейдеры, как и Кейси Джонс, все же «не видят» верного пути, возможно, имеет смысл использовать стратегию следования тренду. В следующей главе рассматриваются причины эффективности этой торговой системы.Основные положения • Посмотрите сценку «Пародия на брокера» («Broker Parody») из телешоу «Saturday Night Live» на www.turtletrader.com/snl.html• Финансисты Уолл-стрит изо всех сил стараются, чтобы то, чем они занимаются, казалось сложным и требующим глубокого анализа, в то время как это не более чем покупка и удержание активов.• Зачем вам следовать стратегии «покупай и держи», когда наиболее успешные игроки ею не пользуются?• Прекратите ваши поиски «недооцененных активов». Даже если вы их найдете, это еще не гарантирует вам получения прибыли.• Стратегия «покупай и держи» как лучший способ управления пенсионными средствами – это обман.• Использование инсайдерской информации о движении курсов акций на фондовом рынке неэффективно. Эти сведения неполны. Они лишь помогают вам выбрать удачный момент для покупки, но не отвечают на вопрос: когда продавать?• Чарли Райт, председатель совета директоров Fall River Capital, LLC, рассказывает: «Я долго не осознавал, что никто по-настоящему не понимает, почему на рынке происходят те или иные события и какова будет его дальнейшая динамика. Я уйму времени провел на семинарах, где докладчик создавал впечатление, что ему известен некий секретный способ предвидения движения рынка. Либо они заблуждались сами, либо пытались надуть нас. Большинство последователей волновой теории Эллиотта, специалистов в области деловых циклов и трейдеров, применяющих в торговле ряд Фибоначчи, пытаются спрогнозировать, когда на рынке начнется движение, причем предположительно в направлении, которое они также заранее предсказали. Лично я никогда не мог понять, как узнать, когда рынок начнет расти или падать. И знаете что? Когда я пытался строить прогнозы, я, как правило, ошибался и неизменно пропускал крупный тренд, который ожидал, поскольку, по моим расчетам, время для его возникновения еще не настало. И лишь когда я наконец пришел к выводу, что никогда не сумею предвидеть, когда на рынке возникнет та или иная тенденция, я стал более успешным трейдером. Мое разочарование в собственных способностях существенно уменьшилось, и я прекрасно себя чувствовал, понимая, что неумение спрогнозировать или понять динамику рынка – нормальное явление».


<< | >>
Источник: Майкл Ковел. Биржевая торговля по трендам. Как заработать, наблюдая тенденции рынка. 2011

Еще по теме Уоррен Баффет:

  1. Уоррен Баффет
  2. Уоррен Баффет
  3. Уоррен Баффет
  4. Дэвид Кларк ,Мэри Баффет. Инвестиционный портфель Уоррена Баффета, 2011
  5. Уоррен Беннис
  6. Баффет, М., Кларк, Д.. Баффетология, 2006
  7. Хэгстром Роберт - Уоррен Баффет. Как 5 долларов превратить в 50 миллиардов. Стратегия и тактика великого инвестора, 2007
  8. Уоррен Баффет. Назад в школу! Бесценные уроки великого бизнесмена и инвестора, 2010
  9. Экономическая система
  10. КТО ВАШ НАСТАВНИК-ГЕРОЙ?
  11. Предисловие
  12. Эффективность рынка, теория случайности и закон природы Теория эффективности рынка
  13. ДЕКЛАРАЦИЯ . Положив руку на сердце, скажите: «Я учусь у богатых и успешных» «Я общаюсь с богатыми и успешными» «Если у них получилось, получится и у меня!». Коснитесь лба и произнесите: «Я думаю как миллионер!». ПРАКТИКУМ НАЧИНАЮЩЕГО МИЛЛИОНЕРА
  14. НАСТАВНИКИ И ПРИНЦИП РЫЧАГА
  15. Макроэкономические показатели