Товарные фьючерсы

Перейдем к анализу товарных фьючерсов. Для начала рассмотрим влияние стоимости хранения на фьючерсные цены товаров, играющих роль инвестиционных активов, например золота и серебра. В дальнейшем будем считать, что эти активы не приносят дохода.
Стоимость хранения
Как показано во врезке “Пример из деловой практики 3.1”, стратегии хеджирования, которые применяют золотодобывающие компании, поощряют инвестиционные банки делать золотые займы.
Владельцы золота, например центральные банки, получают плату за аренду золота (gold lease rate). Это же относится и к серебру. Следовательно, золото и серебро приносят их владельцам доход. Кроме того, как и для других товаров, хранение золота и серебра связано с определенными затратами.
Из формулы (5.1) следует, что при нулевой стоимости хранения форвардная цена товара, т.е. инвестиционного актива, задается следующей функцией:
Fo = S0erT. (5.10)
Стоимость хранения можно отнести к затратам. Если U — текущая стоимость всех затрат, связанных с хранением товара на протяжении всего срока действия контракта, то из формулы (5.2) следует, что
Fo = (So + U)erT. (5.11)
Пример 5.8
Рассмотрим однолетний фьючерсный контракт на золото. Предположим, что хранение золота стоит два доллара за унцию, причем плата вносится в конце года.
Допустим, что цена спот равна 450 долл. и безрисковая процентная ставка равна 7% годовых. Это соответствует следующим величинам: г — 0,07, S'o = 450, 7=1 и
U = 2е0,07х1 = 1,865.
Из формулы (5.11) следует, что фьючерсная цена F0 равна
F0 = (450 + l,865)e0,07xl = 484,63 долл.
Если Fo > 484,63, арбитражер может зафиксировать прибыль, купив золото и заключив однолетние фьючерсные контракты на его продажу. Если Fo < 484,63, инвестор, владеющий золотом, может повысить прибыль, продав золото и заключив однолетние фьючерсные контракты на его покупку. ?
Если затраты на хранение в любой момент времени пропорциональны стоимости товара, их можно считать отрицательной доходностью. В данном случае из формулы (5.3) следует, что
F050е(г+ы)Т, (5.12)
где и — годовая стоимость хранения, пропорциональная цене спот.
Потребительские товары
Товары, представляющие собой потребительские, а не инвестиционные активы, обычно не приносят дохода, но могут требовать значительных затрат на хранение. Рассмотрим арбитражные стратегии, которые используются для вычисления фьючерсных цен на товары на основе их спот-цен. Предположим, что равенство (5.11) не выполняется и справедливым является неравенство
F0>(S0 + U)erT. (5.13)
Чтобы воспользоваться этой возможностью, арбитражер может применить следующую стратегию.
1. Взять в долг So + U долл. под безрисковую процентную ставку и купить на них одну единицу товара, оплатив стоимость его хранения.
2. Заключить форвардный контракт на продажу единицы товара.
Если представить фьючерсный контракт как форвардный, эта стратегия приведет через период времени Т к получению прибыли, равной Fo(.S'o + U)erT. Эту стратегию можно без труда реализовать для любого товара. Однако если арбитражер поступит так, цена SQ станет расти, а цена FQ — падать, пока неравенство (5.13) не поменяет знак. Следовательно, неравенство (5.13) не может выполняться сколь угодно долго.
Предположим далее, что
F0 < (So + U)erT. (5.14)
Многие виды инвестиционных активов, например золото или серебро, инвесторы, как правило, используют исключительно для инвестирования.
Если выполняется неравенство (5.14), то арбитражер может реализовать следующую стратегию.
1. Продать товар, компенсировать стоимость хранения и инвестировать прибыль под безрисковую процентную ставку.
2. Заключить форвардный контракт на покупку.
В результате, в момент истечения срока контракта инвестор без всякою риска получит прибыль, которая на (So + U)erTFo превышает прибыль, полученную инвестором, просто хранящим товар. Следовательно, неравенство (5.14) не может выполняться сколь угодно долго. Итак, поскольку неравенства (5.13) и (5.14) не могут выполняться долгое время, приходим к выводу, ЧТО Fo = (So + U)erI.
Для товаров, которые не используются для инвестиций, эти рассуждения становятся необоснованными. Лица и компании, хранящие товары на складах, делают это изза их потребительской ценности, а не инвестиционной привлекательности. Они неохотно продают товар и избегают покупать форвардные контракты, поскольку форвардные контракты нельзя израсходовать. Следовательно, нет никаких факторов, препятствующих неравенству (5.14). Таким образом, для потребительских товаров можно утверждать лишь, что
F0 < (S0 + U)erT. (5.15)
Если стоимость хранения прямо пропорциональна цене спот, выполняется неравенство
F0 ^ Soc{r+u)T. (5.16)
Удобная доходность
Неравенства (5.15) и (5.16) возможны изза того, что владельцы потребительских товаров могут считать, будто физическое владение товаром более выгодно, чем заключение фьючерсных контрактов. Например, хозяин нефтеочистительного завода вряд ли рассматривает фьючерсные контрасты на сырую нефть эквивалентом сырой нефти, закачанной в хранилище. Сырая нефть, хранящаяся в резервуарах, может быть использована для дальнейшей переработки, а фьючерсный контракт — нет. В общем, владение физическим активом позволяет промышленникам поддерживать производственный процесс, извлекая прибыль в условиях дефицита. Фьючерсные контракты эту возможность не обеспечивают. Выгода, полученная от владения физическими активами, иногда называется удобной доходностью (convenience yield), обеспеченной товаром. Если стоимость хранения?
U известна, то удобная доходность у выражается следующей формулой.
F0e*'T = (So + UyT.
Если стоимость хранения единицы товара и прямо пропорциональна его стоимости спот, удобную доходность у можно определить по формуле
F0eyT = Sbc(r+u)r,
т.е.
F0 = S0eir+u~y)T.
Удобная доходность определяет величину, на которую левые части неравенств (5.15) или (5.16) меньше правых. Для инвестиционных активов удобная доходность должна быть равной нулю, иначе возникают арбитражные возможности. На рис. 2.2 из главы 2 показано, что по состоянию на 4 февраля 2004 года фьючерсные цены на сырую нефть имели тенденцию к снижению при увеличении срока действия контракта. Это означает, что для этих товаров удобная доходность у больше, чем величина г + и.
Удобная доходность отражает рыночные ожидания, связанные с будущей доступностью товара. Чем выше вероятность дефицита, тем выше удобная доходность. Если владельцы товаров имеют крупные запасы, вероятность дефицита в ближайшем будущем невелика, и удобная доходность снижается. С другой стороны, низкие запасы повышают удобную доходность.
<< | >>
Источник: Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. 2007

Еще по теме Товарные фьючерсы:

  1. Товарные фьючерсы
  2. Таблица 2.3. Биржи, торгующие товарными фьючерсами и опционами
  3. Приложение 1 УВЕДОМЛЕНИЕ О РИСКЕ Счет номер.. Данное Уведомление представляется Вашему вниманию в соответствии с требованиями Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Риск понести убытки в торговле товарными фьючерсными контрактами может быть довольно значительным. Таким образом. Вам следует тщательно обдумать вопрос о том, является ли этот вид торговли приемлемым для Вас, учитывая Ваше финансовое положение. При решении вопроса о том, принимать ли участие в торговле. Вам следует знать о следую
  4. Товарная марка и товарный знак. Функции товарных знаков в РR
  5. Товарный ассортимент и товарная номенклатура
  6. Раздел V Товарные биржи и биржевые операции в России Глава 19 История зарожденияи развития товарных бирж в России
  7. Что такое управляемые фьючерсы?
  8. Фьючерсы на евродоллары
  9. Процентные фьючерсы
  10. Что такое фьючерсы
  11. ОТДЕЛ ЧЕТВЁРТЫЙ ПРЕВРАЩЕНИЕ ТОВАРНОГО КАПИТАЛА И ДЕНЕЖНОГО КАПИТАЛА В ТОВАРНО‑ТОРГОВЫЙ КАПИТАЛ И ДЕНЕЖНО‑ТОРГОВЫЙ КАПИТАЛ (КУПЕЧЕСКИЙ КАПИТАЛ) ГЛАВА ШЕСТНАДЦАТАЯ ТОВАРНО‑ТОРГОВЫЙ КАПИТАЛ
  12. Фьючерсы на казначейские облигации
  13. ВАЛЮТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ
  14. Фьючерсы
  15. Кто и почему использует фьючерсы