Базисный риск

В рассмотренных выше примерах хеджинговые сделки были неправдоподобно хорошими. Вопервых, хеджеру была известна точная дата поставки актива. Вовторых, с номощыо фьючерсных контрактов хеджер мог компенсировать практически все риски, связанные с ценой актива в момент поставки.
На практике хеджирование не бывает таким простым. Перечислим некоторые из причин этого явления.
1. Актив, цена которого хеджируется, может не совпадать с базовым активом фьючерсного контракта.
2. Хеджеру может быть неизвестна точная дата покупки или продажи актива.
3. Фьючерсный контракт может быть закрыт досрочно.
Эти проблемы порождают базисный риск (basis risk). Рассмотрим это понятие подробнее.
Базис
Базисом (basis) в хеджировании называется следующая величина.
Базис = Цена спот хеджируемого актива — Фьючерсная цена
Если хеджируемый актив и базовый актив фьючерсного контракта совпадают, то в момент истечения срока фьючерсного контракта базис равен нулю. До этого момента базис может быть как положительным, так и отрицательным. В рамках очень краткосрочных контрактов цена спот должна быть равной фьючерсной. Из табл. 2.2 и рис. 2.2 следует, что для некоторых активов базис является положительным (например, для золота), а для других — отрицательным (например, для нефти марки Brent).
Если цена спот растет быстрее, чем фьючерсная, то базис растет. Этот эффект называется укреплением базиса (strengthening of the basis). Если, наоборот, фьючерсная цена растет быстрее цены спот, то базис уменьшается. На рис. 3.1 продемонстрировано изменение базиса с течением времени в ситуации, когда базис на протяжении всего срока действия фьючерсного контракта является положительным.
Чтобы проанализировать природу базисного риска, введем следующие обозначения.
S\ : цена спот в момент t\,
S'2 : цена спот в момент ?2;
Fi : фьючерсная цена в момент t\,
F2 : фьючерсная цена в момент ?2;
Цена спот
Время
1 і
и *2
Рис. 3.1. Изменение базиса с течением времени
Ьі : базис в момент 1\\
&2 : базис в момент І2
Будем предполагать, что хеджирование начинается в момент і\ и прекращается в момент І2. Например, предположим, что цена спот и фьючерсная цена в момент хеджирования были равны 2,50 долл. и 2,20 долл. соответственно, а в момент прекращения хеджирования — 2,00 долл. и 1,90 долл. соответственно. Это значит, что = 2,50, = 2,20, Бо = 2,00 и /<9 = 1,90. По определению базиса
ь =Гг,
^2 =52 — Р2,
т.е. Ь\ = 0,30 и Ьг = 0,10.
Представим себе сначала хеджера, знающего, что актив будет продан в момент <2, и занимающего короткую фьючерсную позицию в момент Ц. Цена, по которой продается актив, равна бг, а прибыль от фьючерсной позиции равна — /*2. Следовательно, эффективная цена актива при хеджировании равна
62 + — —^1 + &2
В нашем примере эта цена равна 2,30 долл. В момент значение фьючерсной цены Р\ известно. Если бы в этот момент хеджеру было известно значение 62, то все было бы прекрасно. Риск хеджирования очевидным образом связан с показателем 1>2, поэтому он и называется базисным. Представим теперь, что компания, знающая, что она купит актив в момент І2, занимает длинную хеджинговую позицию в момент і]. Цена, по которой продается актив, равна 82, а потери от хеджинговой позиции равны — Гг. Следовательно, эффективная цена актива при хеджировании равна
*^2 +?1 —^2 = ^1 + ^2
Это выражение совпадает с предыдущим. Значит, и эффективная цена останется прежней — 2,30 долл.
Фьючерсная цена Р\ в момент 1\ известна, а величина Ь> представляет собой базисный риск.
Обратите внимание на то, что базисный риск может как укрепить, так и ослабить позиции хеджера. Рассмотрим короткую хеджинговую позицию. Если базис неожиданно укрепится, позиция хеджера улучшится, если же базис неожиданно ослабеет, позиция хеджера ухудшится. Для длинной хеджинговой позиции справедливо обратное утверждение: если базис неожиданно укрепится, позиция хеджера ухудшится; если же базис неожиданно ослабеет, позиция хеджера улучшится.
Баювый актив фьючерсного контракта иногда отличается от хеджируемого актива. В этом случае базисный риск, как правило, увеличивается. Обозначим через Я] цену базового актива фьючерсного контракта в момент /2Как и прежде, через б'г будем обозначать цену хеджируемого актива в момент /2. Осуществляя хеджирование, компания гарантирует, что цена, которую она заплатит (или получит) за актив, равна
Б2 + 1\ ~ Р2.
Это выражение можно переписать так.
Г\ +*2) + (*2 ” Зо).
Слагаемые ^Г > и б'а — представляют собой два компонента базиса. Слагаемое В*2 — ?}> представляет собой базис, возникающий, если хеджируемый актив совпадает с базовым активом фьючерсного контракта, а слагаемое ,$2 — представляет собой базис, возникающий вследствие несовпадения этих активов.
Выбор контракта
Ключевым фактором, влияющим на величину базисного риска, является выбор фьючерсного контракта, используемого для хеджирования. Этот выбор состоит из двух компонентов.
1. Выбор базового актива фьючерсного контракта.
2. Выбор месяца поставки.
Если хеджируемый актив точно совпадает с базовым активом фьючерсного контракта, первый выбор очень прост. В других обстоятельствах необходимо выполнить тщательный анализ и определить, какие из доступных фьючерсных контрактов имеют фьючерсные цены, наиболее сильно коррелирующие с ценой хеджируемого актива.
На выбор месяца поставки влияют несколько факторов. В примерах, рассмотренных выше, предполагалось, что хеджер выбирает фьючерсный контракт, у которого месяц поставки совпадает с закрытием хеджингового контракта. Однако,
как правило, в этих условиях выбирается фьючерсный контракт с более поздним месяцем доставки. Дело в том, что иногда фьючерсная цена довольно сильно отклоняется от спотиены актива в течение месяца доставки. Кроме того, если сроки хеджингового и фьючерсного контрактов совпадают, хеджер, занимающий длинную позицию, подвергается риску получить реальную поставку физического актива. Это может повлечь дополнительные затраты и доставить неудобства.
Как правило, по мере увеличения разницы между /датой завершения хеджингового контракта и месяцем поставки базисный риск возрастает. Для того чтобы это предотвратить, существует хорошее эмпирическое правило: следует выбирать ближайший месяц, который начинается после окончания хеджингового контракта. Допустим, что месяцами поставки по конкретному контракту являются март, июнь, сентябрь и декабрь. Если хеджинговый контракт завершается в декабре, январе или феврале, следует выбрать мартовский контракт, если в марте, апреле и мае — июньский и т.д. В основе этого правила лежит предположение, что все контракты имеют достаточно высокую ликвидность. На практике наиболее ликвидными являются фьючерсные контракты с короткими сроками поставок. Следовательно, хеджер в некоторых ситуациях может предпочесть короткие фьючерсные контракт ы с последующим их возобновлением.
<< | >>
Источник: Джон К. Халл. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. 2007

Еще по теме Базисный риск:

  1. 10.5. Базисный риск в хеджировании
  2. Аудиторский риск, внутренний риск, риск средств контроля, процедурный риск
  3. Характеристика компонентов аудиторского риска: внутрихозяйственный риск, риск контроля, риск необнаружения
  4. свободный рынок независимых производителей принципиально не способен стабилизировать ситуацию на рынке базисных товаров. Свободный рынок базисных товаров вне условий равновесия ведет только к безудержному инфляционному движению
  5. Рыночный риск или риск колебаний финансовых рынков
  6. • Риск банкротства (кредитный риск)
  7. Проблематика цен базисных товаров
  8. Основы теории цен базисных товаров
  9. интегральным индексом цен базисных товаров – ИИЦБТ
  10. Базисная цена
  11. Базисные доходы
  12. Базисные убытки
  13. Базисный дифференциал
  14. Базисный сорт